HashKey IPO:探索香港首家持牌加密货币交易所
核心要点
- HashKey即将成为第二家在香港交易所上市的加密货币相关企业。
- 该公司的商业模式不仅限于传统交易所,还涵盖交易、链上服务和资产管理。
- HashKey的收入受市场状况影响较大,交易收入占其总收入的大部分。
- 该公司在三年内实现了用户数量的爆发式增长,从18人跃升至约144万注册用户。
- 尽管亏损有所收窄,但HashKey尚未实现盈利,对交易量的财务依赖是其面临的主要挑战。
WEEX加密新闻, 2025-12-01 10:25:18
引言:HashKey的IPO之旅
对于加密货币世界而言,这是一个重要的发展。总部位于香港的领先持牌加密货币交易平台HashKey正准备在香港交易所公开上市。这一里程碑事件紧随该平台于12月1日在交易所成功聆讯之后,标志着其进入首次公开募股(IPO)的最后阶段。作为行业先驱之一,HashKey的IPO具有重要意义,因为它紧随香港首家上市的加密货币相关公司OSL的脚步。然而,与主要专注于机构托管和经纪业务的OSL不同,HashKey深耕零售市场,提供更广泛的服务,直接参与加密货币市场的周期性波动。
摩根大通、国泰君安国际等大型金融机构担任此次发行的联席保荐人。完成“聆讯”阶段有效地消除了主要的监管障碍,为定价、投资者路演以及最终在公开市场交易奠定了基础。
HashKey的商业版图
超越传统交易所
许多人认为HashKey仅仅是香港的一家持牌交易所。然而,正如其招股书所披露,该公司的雄心远不止于此。HashKey将自己定位为一家“综合性数字资产公司”,围绕三大核心服务构建:交易撮合、链上服务和资产管理。
交易撮合:核心基石
该部门构成了HashKey商业模式的基石,涵盖了知名的现货交易和面向大额交易的场外交易(OTC)服务。截至2025年9月,HashKey已成功促成价值1.3万亿港元的现货交易,平台总资产达到1990亿港元。根据2024年的数据,HashKey占据了香港超过75%的市场份额,成为亚洲最大的持牌平台和最重要的区域性在岸参与者。
链上服务:差异化优势
HashKey与同行不同之处在于其链上产品。该部门包括质押服务、现实世界资产(RWA)代币化以及其专有的L2区块链HashKey Chain。质押领域增长尤为显著,截至2025年9月,质押资产达到2900亿港元。这一规模使HashKey成为亚洲最大的质押服务提供商,全球排名第八。代币化计划主要针对金融资产,未来扩展计划涵盖贵金属、计算资源和绿色能源解决方案。
资产管理:机构扩张
通过两只旗舰基金,HashKey扩展了其机构能力,管理客户资产。截至2025年9月,基金累计管理规模达到780亿港元,涵盖400多项投资。投资范围从早期项目到二级市场的战略布局,采取主动和被动策略。2025年上半年,交易撮合占收入的68%,链上服务和资产管理分别贡献了18.7%和13.3%,显示出HashKey收入模式的多元化。
收入与对市场波动的依赖
HashKey的财务轨迹模仿了加密货币市场的剧烈波动。该公司经历了显著的收入增长,从2022年的1.29亿港元增长到2024年的7.21亿港元,增长近三倍,这与加密货币市场的牛市趋势一致。然而,2025年上半年出现转折,收入缩减至2.84亿港元,较去年同期下降26%。
核心驱动力:交易收入
交易部门仍然是HashKey收入的支柱,2025年上半年贡献了68%。该部门的收入来源多样,包括佣金、OTC点差和数字资产估值变动。收入主要由涉及USDT、BTC和法币的交易对驱动,并随交易量波动。2024年交易量为3.476万亿港元,2025年上半年下滑至2.14万亿港元。这种下滑主要是由于更广泛的市场低迷以及战略性撤出百慕大,在法币网关限制下将重心重新聚焦于香港。
链上服务与资产管理:份额上升
随着传统交易领域面临市场逆风,HashKey的链上服务和资产管理业务占比正在增加。这些领域的贡献率分别上升至收入的18.7%和13.3%。链上收入来自质押奖励和代币化费用,而资产管理则通过管理费和业绩分成获利。尽管利润率较高,但这些部门的规模仍不足以完全抵消交易业务固有的波动性。这种情况凸显了一个关键难题:HashKey的成功与交易量挂钩,而交易量与加密货币市场周期的多变性密不可分——这对一家即将上市的公司来说是一个充满挑战的现实。
用户群扩张:从18人到超过一百万
三年内的指数级增长
HashKey用户群的迅速崛起令人震惊。从2022年底的18名注册用户开始,该平台到2023年底增长至15.86万,到2024年底飙升至133.7万,到2025年中期达到144.6万。这意味着在短短两年半内增长了80万倍。
关键指标:“资产持有客户”
虽然纯用户数量令人印象深刻,但提供深入参与度洞察的指标是“资产持有客户”,即在平台上拥有数字资产或法币的用户。这些用户从2023年底的3,753人增长到2024年底的120,700人,并在2025年6月达到138,500人——转化率从2.4%提升至9.6%。这反映了HashKey成功完成了KYC并实现了大量的用户留存,拥有资产的用户留存率高达99.9%。然而,这些数字代表的是所有权而非活跃交易活动,这意味着需要提高客户参与度。
财务健康:迈向盈利之路
稳健而曲折的道路
在财务上,HashKey正在取得实质性进展,尽管仍处于亏损状态。公司的综合收益表描绘了亏损收窄的三个阶段:2022年亏损5.85亿港元,2023年持续亏损5.8亿港元,随后在2024年跃升至11.9亿港元的峰值亏损。然而,2025年上半年出现逆转,亏损缩减至5.063亿港元,而去年同期为7.7亿港元。
至关重要的是,导致2024年显著亏损的主要因素包括:营业亏损从5.262亿港元几乎翻倍至10.073亿港元;财务成本从3627万港元飙升至1.693亿港元;以及“其他净亏损”从之前的826.5万港元收益转为3.991亿港元的亏损,这主要是由于数字资产公允价值的波动——所有这些因素都与剧烈的市场变化交织在一起。
收入下降:交易部门的症结
总体而言,2025年上半年收入下降26%几乎完全源于交易业务。佣金从1.261亿港元下降至1.08亿港元,而数字资产交易收入暴跌75%,从8668万港元降至2133万港元。作为抵消,上币费从166万港元激增至4358万港元,但不足以抵消交易部门的下滑。HashKey将其归因于市场活动低迷以及地理重心的重新调整,避开了缺乏稳健法币入金渠道的市场。
利润率:受市场趋势挤压
HashKey的利润率情况反映了2025年收入的下滑,毛利率从前一年的72.5%下滑至65.0%。这种波动凸显了数字资产交易和做市对整体加密货币市场健康的极度敏感性。交易量减少和相关的投资组合贬值挤压了利润率。
所有权与控制格局
谁掌握关键?
HashKey即将进行的IPO的控制权和利益分配归结为几个基本问题:谁在治理企业?谁将从公开上市中受益?可转换负债的股份发行将有利于谁?
根据HashKey的招股书,公司所有权集中在四个主要利益相关者手中:非执行董事、万向集团背后的实际掌舵人鲁伟鼎;关联实体GDZ International Limited;子公司基金HashKey Fintech III;以及普星能源有限公司(股票代码:00090)。虽然具体持股比例尚待最终确定,但高度集中是显而易见的。值得注意的是,鲁伟鼎作为重要股东,通过直接持股和员工持股平台行使投票控制权。
在公司的权力结构中,两位人物至关重要:执行董事、董事长兼首席执行官肖风,被尊为中国区块链采用的关键创始愿景家;以及鲁伟鼎。鲁伟鼎除了直接持股外,还通过涉及约5.786亿股员工持股的上市前股权激励保持重大影响力,巩固了其上市后的投票主导地位。
这种集中的架构,通过GDZ International的42.47%股份、鲁伟鼎控制下的22.92%员工平台以及肖风通过XChainX持有的16.25%股份,实现了超过80%的股份控制,预示着上市后股票流动性有限。
此外,值得注意的是,HashKey的形成期收入与HashKey Fintech III等密切相关实体之间存在交织历史,强调了对这些关系的依赖。
未来展望与市场预期
随着成功聆讯成为过去,HashKey正朝着定价和投资者接触的关键阶段前进,预计在交易开始前将持续两到三周。虽然更广泛的市场动态掩盖了估值和IPO收益等方面,但彭博社之前的报道暗示上限为5亿美元。
投资者和市场分析师将密切关注IPO后的基石投资者阵容——如果主流金融门户网站领衔这一阵容,则突显了对监管合规的加密货币资产叙事的强大信心。然而,如果主要由加密原生基金或关联方支持,则将其定位为利基行业博弈。
此外,HashKey的公开亮相可能会重新调整当前的市场组合,类似于OSL近期不可或缺但波动剧烈的股票之旅。随着交易开始,审查将集中在交易量和股票表现上,作为内在价值和香港市场在定价新兴数字资产类别方面的能力的指标。
总之,虽然招股书概括了HashKey是谁,但量化其真实市场价值对于利益相关者、分析师和观察家来说仍然是一个动态的练习。
常见问题解答
为什么HashKey的IPO在香港意义重大?
HashKey的IPO至关重要,因为它使该公司成为香港第二家上市的加密货币企业,既反映了该地区对受监管加密货币市场的信心,也反映了HashKey超越单纯货币交易所的广泛业务方法。
HashKey在IPO后面临哪些挑战?
IPO后,HashKey面临的潜在挑战包括其对波动性市场交易量的严重依赖,以及将其庞大的用户群转化为活跃交易客户以确保收入持续增长。
HashKey是如何成功实现用户群显著扩张的?
HashKey的战略定位、稳健的KYC流程以及提供包含链上解决方案和资产管理的综合数字资产服务套件,促成了其在短时间内注册用户和参与客户的指数级增长。
HashKey与其他平台(如OSL)有何不同?
虽然两者都是香港的先驱加密货币交易所,但HashKey通过瞄准更广泛的零售市场并提供更多样化的服务(包括链上解决方案和资产管理)来与OSL的机构重点区分开来。
哪些关键因素会影响HashKey上市后的股票表现?
HashKey上市后股票的关键影响因素可能包括交易量、管理层在减轻与加密货币市场状况相关的收入依赖方面的有效性,以及更广泛的投资者对受监管数字资产倡议的情绪。
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