连Strategy的mNav都跌破了1,DAT公司将何去何从?

By: blockbeats|2025/11/13 12:30:01
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原文标题:《DAT 的拐点?这 12 家财库公司代表 mNav 已跌破 1》
原文作者:CryptoLeo,Odaily 星球日报

2025 年是 DAT 蓬勃发展的一年,自从 Strategy 开始应用加密财库策略后,很多公司纷纷加入其中,目前市场上已有超过 200 家 DAT 公司,财库涵盖数十种不同的加密货币。仅在 7 月份,DAT 的融资额就达到了 62 亿美元。我们也确实看到,很多企业在难以获利的情况下转型包装为加密财库公司,在转型初期带动股价/市值上涨,纷纷喊着 DAT 是未来,但 DAT 到底是陷阱还是未来?

随着 BTC/ETH 近期的下跌,甚至跌破很多财库公司的买入成本,意味着企业买入的 BTC/ETH 转为亏损状态,这在某种程度上会引发公众担忧,致使其市值下跌。

连Strategy的mNav都跌破了1,DAT公司将何去何从?

昨日我看到一栏「惊悚」数据,显示很多 DAT 公司的 mNav 已跌破 1(除了一些矿企、交易所和早期投资者,加密财库公司的 mNav 大多都低于 1),其中也包括 Strategy 这「财库概念创始巨头」。

mNav(市值与持有加密货币价值的比率)是大家比较关注的加密财库公司数据,Odaily 星球日报将为大家盘点一批目前 mNav 已经跌破 1 的 BTC/ETH 财库公司。

mNav 跌破 1 的 BTC 财库

Strategy

数据:Strategy 目前 BTC 持仓 641,692 枚,持仓价值 650.4 亿美元,公司市值 636.7 亿美元,mNav 暂报 0.979。

近期动向:并未停止增持,从大额增持转为小额增持 BTC。

Metaplanet

数据:Metaplanet 目前 BTC 持仓 30,823 枚,持仓价值 31.24 亿美元,公司市值 30.24 亿美元,mNav 暂报 0.968。

近期动向:「合理套娃」,以持有的比特币为担保融资 1 亿美元,资金用于追加购买 BTC 及股票回购。

-- 价格

--

The Smarter Web Company

数据:The Smarter Web Company 目前 BTC 持仓 2664 枚,持仓价值 2.7 亿美元,公司市值 2.21 亿美元,mNav 暂报 0.783。

近期动向:正在进行 36 万美元融资,或将继续增持。

Semler Scientific

数据:Semler Scientific 目前 BTC 持仓 5048 枚,持仓价值 5.12 亿美元,公司市值 3.74 美元,mNav 暂报 0.73。

近期动向:股票合并,Semler Scientific 与 Strive 宣布全股票合并交易,将持有超 10,900 枚 BTC。

Empery Digital

数据:Empery Digital 目前 BTC 持仓 4081 枚,持仓价值 4.14 亿美元,公司市值 2.46 亿美元,mNav 暂报 0.595。

近期动向:努力提升 mNav,Q3 财报表示已执行约 8000 万美元股票回购。

Sequans Communications

数据:Sequans Communications 目前 BTC 持仓 2264 枚,持仓价值 2.29 亿美元,公司市值 1.66 亿美元,mNav 暂报 0.73。

近期动向:减轻债务,长期坚持增持 BTC 策略。出售了 970 枚比特币赎回了约 50% 的可转换债券,使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9450 万美元。

mNav 跌破 1 的 ETH 财库

Bitmine Immersion Tech

数据:目前 ETH 持仓 352.9 万枚,持仓价值 120.7 亿美元,公司市值 114.3 亿美元,mNav 暂报 0.946。

近期动向:无限子弹,继续增持 24007 枚 ETH。

SharpLink Gaming

数据:目前 ETH 持仓 85.94 万枚,持仓价值 29.4 亿美元,公司市值 22.8 亿美元,mNav 暂报 0.84。

近期动向:增持 19,271 枚 ETH。

The Ether Machine

数据:目前 ETH 持仓 49.67 万枚,持仓价值 17 亿美元,公司市值 1.71 亿美元,mNav 暂报 0.08(一直也没到过 1)。

近期动向:计划通过与 Dynamix 合并实现公开上市。

BTCS Inc.

数据:目前 ETH 持仓 7 万枚,持仓价值 2.39 亿美元,公司市值 1.43 亿美元,mNav 暂报 0.6。

近期动向:以 ETH 形式向股东发放股息和分红。

FG Nexus

数据:目前 ETH 持仓 5 万枚,持仓价值 1.735 亿美元,公司市值 1.42 亿美元,mNav 暂报 0.82。

近期动向:扩展欧洲用户,已在德意志交易所上市,股票代码为「LU51」。

ETHZilla

数据:目前 ETH 持仓 9.379 万枚,持仓价值 3.2 亿美元,公司市值 2.773 亿美元,mNav 暂报 0.86。

近期动向:试图拉高 mNav,抛售价值 4000 万美元的 ETH 以回购公司股票(但并未成功)。

一场币价和财库公司流通股价的下跌竞赛,会卖币维持运营吗?

DAT 本质上是融资和买入加密货币的循环复利,获得高估值从而继续增发债券/股票从而买入更多加密货币。该指标的前提是「持有获利」,但如果买入后加密货币价格下跌,转而影响股价下跌,就变成了一场币价和流通股价的下跌竞赛,债务偿还和融资受阻是 DAT 公司面临的两大「痛点」,未来或许不可避免会面临出售加密货币偿还部分债务的情况,而财库抛售加密货币维持运营也是大家最担心的点。

对于一些融资能力强、规模足够大的公司来说,或许短期不用担心这个问题,比如 Strategy,Saylor 作为钻石手多次强调永不出售 BTC,Strategy 在资本市场也有着较强的融资能力和谨慎的资本结构管理。短期来看,Strategy 依然在持续小额增持 BTC,但中长期看,若 BTC 进入熊市或债务临近到期,加之此前标普对 Strategy 给出 B- 的评级(在标普看来,Strategy 就是一个违约风险极高的『垃圾』),若因评级产生长期影响,Strategy 的股价和融资能力也会受到一定影响,抛售比特币偿还债务的概率也将上升。虽然当前 BTC 牛熊周期并非是 4 年轮换,暂时可以不考虑 BTC 熊市价格跌破 90000 美元的情况。

此前加密分析师 Willy Woo 也曾表示:「Michael Saylor's Strategy (MSTR) 在下一次加密货币市场大幅下跌时,无需出售部分比特币储备来偿还债务。Strategy 公司的债务主要由可转换优先票据构成。Strategy 公司可以选择以现金、普通股或两者结合的方式偿还到期的转换债务。Strategy 公司有约 10.1 亿美元的债务将于 2027 年 9 月 15 日到期。为了避免需要出售比特币来偿还债务,Strategy 的股票交易价格必须高于 183.19 美元。他补充说,这个价格大致相当于比特币价格 91,502 美元左右,假设 mNAV 为 1。」

Saylor 或许暂时不用担心 Strategy 抛售 BTC 的问题,但对于很多流动资金不大、债务多、融资能力不强的公司,就没那么好过了,出售比特币偿还债务的情况已不只一家,前文提到的美股上市半导体公司 Sequans Communications 也于 11 月初通过出售 970 枚比特币赎回了约 50% 的可转换债券,使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9450 万美元,债务与净资产价值比从 55% 降至 39%。

而以太坊财库公司 ETHZilla 也于今年 10 月末出售了价值 4000 万美元的 ETH 进行股票回购,希望使其 mNAV 重新回到 1 以上。但问题是其股价的下跌速度甚至超过了代币(ETH)下跌,正如前文提到的,DAT 出售代币会影响到其股价,目前 ETHZilla 市值 2.666 亿美元,ETH 持仓价值 3.222 亿美元,mNav 为 0.82,并未回到 1。

现实表明,TradFi 这个「大买家」对这些 DAT 股票的需求很小,即使加密货币年底反弹,没有 TradFi 的助力 DAT 股票的表现可能仍然不会走高,mNav 回到 1 之上遥遥无期,而 DAT 公司顶着低 mNav 持续交易的时间越长,其股东就越绝望,最终会被破出售加密货币,或面临被打折收购。他们控制着大量的 BTC、ETH 的供应,每一次卖出都可能会对主流加密货币和山寨币造成巨大抛压。

目前来看,几乎没有几个 DAT 成功复制 Strategy,最终 DAT 的终局可能是被 Saylor、Tom Lee 收购,加密货币筹码分布再次被集中化,无论是抛售加密货币还是被收购,对市场中的我们都没有任何好处。

撰文期间,Tom Lee 转发了一条帖子:顶级机构都买入了 BitMine 股票,包括 Ark、贝莱德、Vanguard Group、JP Morgan 等。这在某种程度给了担心 DAT 的我们的一些安慰,如果 DAT 公司可以坚持一段时间到其股票慢慢回到 TradFi 眼里(投资组合),DAT 的未来依旧可期,我们很难推测华尔街大佬接受 DAT 股票的「一段时间」是多久,只能寄希望于「大统领」特朗普可以公开一些利好加密 DAT 的举措。

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