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合约交易Trading Strategy：深度复盘xUSD崩盘的原因
原文标题：Oct 10th Red Friday: the root cause of Stream xUSD blowing up, the longer version
原文作者：Trading Strategy
原文编译：BlockBeats
编者按：xUSD 的崩盘，为整个 DeFi 世界敲响了响亮的警钟。本文深入剖析了 Stream Finance 如何通过黑箱运作、极端杠杆操作和清算优先级设计，违背了 DeFi 的核心精神，并探讨了行业如何通过包括引入更严格的金库技术风险评分等措施，来确保资本流向真正负责任、透明且稳健的项目。
虚假的中性策略
Stream xUSD 是一个伪装成 DeFi 稳定币的「代币化对冲基金」，宣称其策略为「delta 中性」。然而，近期 Stream 在一系列可疑操作后陷入资不抵债的境地。
过去五年中，已有多个项目尝试过类似模式——通过所谓「中性收益策略」产生收入，为自家代币创造初始流动性。成功的例子包括 MakerDAO、Frax、Ohm、Aave、Ethena 等。
与这些相对「更真实」的 DeFi 项目不同，Stream 在策略与仓位披露上严重缺乏透明度。其宣称的 5 亿美元 TVL 中，只有约 1.5 亿美元可在链上追踪平台（如 DeBank）上看到。后来发现，Stream 实际上将部分资金投入了链下的自营交易策略中，而其中一些操盘方爆仓，造成了约 1 亿美元的亏空。
据 @CCNDotComNews 报道，本周一 Balancer DEX 遭遇的 1.2 亿美元黑客攻击事件，与此次 Stream 崩盘并无关联。
根据传闻（尚无法证实，因为 Stream 并未披露具体信息），部分亏损与链下「卖出波动率」（selling volatility）的策略有关。
在量化金融中，「卖出波动率」（又称做空波动率，short volatility 或 short vol）指的是一种在市场波动下降或保持平稳时获利的交易策略。其逻辑是当标的资产价格波动不大时，期权价值会缩水甚至归零，卖方可以保留权利金作为利润。
然而，这类策略风险极高——一旦市场出现剧烈波动（即波动率飙升），卖方可能面临巨额亏损。这种风险常被形象地称为「在蒸汽压路机前捡硬币」。
系统性崩溃
在 10 月 10 日（UTC+8 时间的 10 月 11 日），也就是所谓的「红色星期五」，我经历了一次剧烈的波动性飙升。
这种系统性杠杆风险，其实早已在加密市场中积累多时，而导火索是 2025 年围绕特朗普的市场狂热。当特朗普在 10 月 10 日周五下午宣布新的关税政策时，所有市场陷入恐慌，恐慌情绪迅速蔓延至加密货币市场。
在恐慌中，先恐慌者得利——于是大家开始抛售可以变现的资产，引发连锁清算。
由于此前长期累积的杠杆风险已将系统性杠杆推至高位，永续合约市场的深度不足以支撑所有杠杆头寸的平稳出清。在这种情况下，自动去杠杆（ADL）机制被触发，开始将部分亏损「社会化」，分摊到仍有盈利的交易者身上。
而这又进一步扭曲了本已陷入疯狂的市场结构。
此次事件引发的波动性，可称为加密市场十年一遇的剧变。类似的暴跌在 2016 年早期的加密时代也曾出现过，但当时的市场数据匮乏。因此，如今的算法交易者大多基于近几年「平稳波动」的数据来设计策略。
由于我们缺乏这种剧烈波动的历史样本，导致哪怕只是 2 倍左右的轻杠杆头寸，也在这场波动中全线爆仓。
「红色星期五」之后，第一个浮出水面的「尸体」就是 Stream。
所谓「Delta 中性基金」的定义是：理论上不能亏钱。
如果亏钱了，从定义上讲，它就不是 Delta 中性。
Stream 一直声称自己是 Delta 中性基金，但实际上却在背地里把资金投向了非透明、链下的自营策略。
当然，所谓「Delta 中性」并非绝对的黑白分界，但事后来看，许多专家都认为 Stream 的策略风险过高，根本无法算作真正意义上的中性——因为这种策略一旦反噬，后果极为严重。而事实证明，确实如此。
当 Stream 在这些高风险交易中失去了本金，它随即陷入资不抵债的境地。
在 DeFi 中，风险本是常态——亏点钱并不可怕。
如果你能拿回 100% 的本金，即使经历一次 10% 的回撤，也不算致命，尤其当你年化收益能达到 15%。
但在 Stream 的案例中，问题在于：它不仅做了风险策略，还用另一种稳定币协议 Elixir 进行了「循环借贷」杠杆操作，将风险放大到了极致。
混乱的风险敞口
循环借贷，是 DeFi 借贷市场中的一种杠杆收益挖矿策略。它涉及反复以已存入的抵押品为抵押进行借贷——通常将借入的资产用作额外的抵押品——以放大对利率、流动性挖矿奖励或其他借贷协议（例如 Aave、Compound 或 Euler）提供的收益的敞口。这形成了一个「循环」，无需额外外部资金即可倍增有效投入的资本，本质上允许用户从自身借款，然后再借回给协议。
Stream xUSD 钱包持有 60% 的流通 xUSD，全部都使用了杠杆。
由于他们将旗下产品的资金混用，我们无法得知其中有多少是通过循环借贷来实现其自身背书的。但可以确定的是，这其中包括在 Plasma Euler 上的一笔 9500 万美元的头寸。
xUSD 的最大风险敞口包括：
mHYPE（其流动性缓冲似乎是空的）。
RLP（其透明度页面上的数字与钱包数据不符，并且显示在币安上有一个负 2500 万美元的余额）。
xUSD的风险敞口说明
其他值得注意的风险敞口是投向了其他收益币，例如 rUSD。rUSD 约有 30% 的背书是它自己本身的 rUSD。
此外还有 deUSD，它有 30% 的背书是 mF-ONE。
mF-ONE 大部分资产位于链下，声称拥有 1600 万美元的「流动性缓冲」，但这笔资金实际上 100% 存入了 mTBILL。
mTBILL 缺少大约 1500 万美元，但它只有 10 万美元的「流动性缓冲」，而另外 500 万美元则在 BUIDL 中。
xUSD的透明度证明
更雪上加霜的是，Elixir 还声称自己在一份链下协议中拥有「清算优先权」——也就是说，如果 Stream 最终破产，Elixir 可以优先拿回本金，而其他投资 Stream 的 DeFi 用户则只能拿回更少的钱，甚至什么都拿不回。
Elixir的官方声明
由于 Stream 的运作极度不透明，加上循环杠杆与私有化交易策略的存在，我们实际上并不知道普通用户的具体损失有多少。目前，Stream xUSD 稳定币的价格已跌至 每 1 美元仅值 0.6 美元。
更令人愤怒的是，这一切都没有事先告知投资者。许多用户现在对 Stream 和 Elixir 怒不可遏——不仅亏了钱，还发现亏损被「社会化」处理，让那些来自华尔街、早早套现的富人全身而退、保住了利润。
此事件还波及到了其他借贷协议及其资产管理方：
「所有以为自己在 Euler 上进行抵押借贷的人，实际上都是在通过代理人进行无抵押放贷。」—— InfiniFi 的 Rob
此外，由于 Stream 既没有公开透明的链上数据，也没有披露其持仓及盈亏情况，在这次事件之后，用户开始怀疑它可能挪用了用户利润用于团队管理或内部用途。
Stream xUSD 的质押者依赖于项目方自报的「预言机」数据来计算收益，而这些数据既无法被第三方验证，也没有任何方式确认其计算是否准确、公正。
破局之道：金库技术风险评分
如何解决这一问题？
像 Stream 这样的事件，其实是完全可以避免的——尤其是在 DeFi 这样一个仍处于早期阶段的行业里。
「高风险，高回报」这条法则永远成立，但要运用它，前提是你真正理解风险。
并非所有风险都是等价的，有些风险是完全没有必要的。
事实上，市面上也存在一些声誉良好的收益聚合、借贷或「以稳定币形式存在的对冲基金」类协议，它们在风险、策略与仓位披露上都相对透明。
Aave 创始人@StaniKulechov 曾讨论过 DeFi 协议的「策展者」机制，以及何时会出现过度冒险行为：
为了让市场更清晰地区分「好金库」与「坏金库」，Trading Strategy 团队在最新的 DeFi Vault 报告中引入了一个新指标：金库技术风险评分（Vault Technical Risk Score）。
所谓「技术风险」，指的是由于技术执行不当而导致 DeFi 金库中资金损失的可能性。
金库技术风险框架提供了一种直观的工具，用于将 DeFi 金库划分为高风险与低风险两类。
金库技术风险评分的评价维度示例
这个评分体系无法消除市场风险（如交易失误、传导风险等），
但它能确保第三方能够独立评估和量化这些风险，从而让用户对风险暴露有更清晰的认知。
当 DeFi 用户能够获得更充分、透明的信息时，资本就会自然流向那些负责任、合规且稳健运营的项目。
如此一来，像 Stream 这样的事件，在未来将会变得更少。
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ADA价格有所回升，目前交易价在$0.27，过去24小时上涨了2.8%。 关键阻力位$0.255对ADA形成挑战，即便日内涨幅可观。 Charles Hoskinson对CLARITY法案的评价引发关注，影响加密行业走向。 ADA在抬升至$0.30前，面临显著压力，牛市前景不明。 Bitcoin Hyper成为与Solana整合的Bitcoin Layer 2项目，关注度上升。 WEEX Crypto News, Cardano价格走势与趋势分析 Cardano（ADA）的价格正在反弹，目前稳定在$0.27左右，比此前几个星期在低于$0.24的区域运行有了显著改善。就表面看似乎形成了复苏势头，但深入分析技术指标，这种上升可能只是市场的短期波动。在24小时内，ADA录得约2.8%的涨幅，但这是否是真正的趋势反转，或者仅仅是另一个临时上涨的预警尚不确定。 ADA在上个月曾两次尝试突破$0.255阻力位，但未能在较大交易量下成功收盘。其50日移动平均线也在此作为动态阻力线存在。同时，相对强弱指标（RSI）处于40上下，显示资产既没有超卖，也未形成强势动能，尚未摆脱不确定的市场区间。 [Place Image: Screenshot…
XRP价格预测：瑞波将成为国家银行？
美国货币监理署（OCC）的新规可能改变瑞波（Ripple）的长期价值走向。 瑞波获得了成为国家信托银行的条件性批复，信任增强。 XRP价格虽然受限于市场情绪波动，但长远看涨。 比特币的基础设施创新吸引了投资者注意。 想更多了解比特币Hyper，购买期权将结束。 WEEX加密新闻，2026年 XRP价格预测：监管风潮助推瑞波重回2美元？ 瑞波（XRP）最近24小时交易量飙升至21亿美元，尽管市场信心有所分歧，但这一交易量涨幅仍然显著。XRP的价格支撑在1.30至1.35美元区间，这一范围在近期的整合中一直保持。当前主要阻力点在2.20美元，并延伸至3.30美元，这是在币安纪录的近期24小时高点。 然而，自2025年XRP的历史高点3.65美元以来，价格已下跌了63%，标准渣打银行将其2026年XRP预期从先前的8.00美元下调至2.80美元，认为市场状况恶化。然而，4月1日OCC规则可能引发机构资金流入，预计XRP将于30天内重回2.20美元的阻力位，因为托管的透明性增加了传统金融对XRP的采用。不过，最有可能的是，通过2026年第二季度，XRP价格将在1.35至1.80美元之间整合，国家信托银行的全面牌照是下一个催化剂。 OCC的消息在长远看对XRP是结构性利好。然而，短期内价格走势似乎更依赖于广泛市场情绪，直至全面牌照的到来。 比特币Hyper眼见基础设施优势，XRP测试关键支撑 虽然XRP的监管突破显而易见，但在超过830亿美元的市值下，其回报率提升需要特定的乐观思维。在当前周期中，追求不对称收益的交易员逐渐转向更早期的基础设施项目，因为在这些项目中，估值差距更大，且催化剂时间点更靠前。 比特币Hyper（$HYPER）正获得关注。该项目定位为史上首个与Solana虚拟机（SVM）整合的比特币二层网络，能够在不破坏比特币底层安全模型的情况下，将亚秒级智能合约执行带入比特币生态系统。从信任角度来看，它结合了比特币的可靠性和Solana的速度。 目前，Hyper的预售已募资3200万美元，现行代币价格为0.0136美元，早期参与者还可享受36%的年收益率（APY）质押回报。其特征还包括用于BTC转账的去中心化标准桥、高速低延迟的二层处理，以及在交易吞吐量指标上超过Solana的高效低成本交易执行。 更多信息 [Place Image: Screenshot…
美联储巴尔呼吁加强稳定币监管，称“痛苦的私人货币历史”
美联储理事迈克尔·巴尔强调了私人货币历史中的风险，特别是19世纪自由银行时代和2022年TerraUSD的崩溃。 巴尔认为，稳定币的稳定性依赖于在市场压力下的及时赎回能力，即使有美国国债支持的储备品也可能面临流动性压力。 新通过的GENIUS法案为稳定币发行制定了严格的法规，包括月度储备报告和依托流动性资产的要求。 巴尔推动对所谓的“安全资产”的严格定义，以防范发行人在压力下的冲击风险。 监管阶段的政策制定不仅是法律文本，更反映了市场对加密货币监管的整体态度转变。 WEEX Crypto News, 巴尔到底说了什么？ 美联储理事迈克尔·巴尔并非简单地回顾历史，而是明确指出稳定币存在的货币性风险。他援引历史教训，强调在市场压力下，稳定币必须能够可靠而迅速地按面值赎回。巴尔认为，即使是美国国债，在市场大幅波动时期也会面临流动性压力，他的警示直指发行人通过提高储备资产质量来增加利润的市场动机。他警告称：“在良好的市场环境下通过拓宽可允许的储备资产边界来提高利润，但在市场压力下这种信心可能崩溃。”这番话预示着他对通过规则制定阶段来收紧GENIUS法案的储备资产清单持谨慎态度。 【Place Image: Screenshot of Fed’s historical analysis】 GENIUS法案的实际覆盖范围和美联储立场的摩擦…
BNB价格预测：新的预测市场能否助推BNB保持动能？
BNB近期交易价为614美元，在过去24小时内上升了1.7%，显示出上涨动能。 Binance推出了一项全新的预测市场功能，允许用户直接在其钱包中进行各种事件的赌注。 这一功能有可能带动BNB链上的质押收益机制，增加对BNB的自然需求。 BNB的关键支撑位在600美元，短期内上涨或可测试660美元至680美元阻力区间。 机构对预测市场的兴趣正在加速，其他平台如Coinbase也在快速跟进。 WEEX Crypto News, 2026年 Binance的预测市场功能能否稳定BNB的价格？ Binance最近推出的预测市场功能，可能会对BNB价格产生重要影响。这个新功能内置于Binance自托管钱包中，用户可以在不离开应用的情况下，对政治、体育和加密事件进行赌注。这种直接与第三方提供商Predict.fun合作的模式，可能取代传统投注方式，提升用户方便性和满意度。 预测市场还可能与BNB链的收益生成机制结合，促进自然需求增长。尽管监管框架尚未完全明确，但市场反应迅速，且Coinbase等平台已昭示了对该领域的兴趣。BNB价格是否能在这种新工具的推动下进入一个新的波动区间？这仍然有待观察。 BNB价格能否在本周达到660美元？ 目前，BNB价格在布林带下轨的窄幅区间内波动，RSI指标在41-43之间徘徊，显示出可能的逆转信号。支撑位位于600美元，而阻力在640美元、660美元及布林带上轨的680美元。如果预测市场功能能有效提高BNB链的收益，这将大幅增加对BNB的需求，推动价格超越前述阻力区间。 然而，若价格跌破600美元支撑位，则可能进一步测试420美元的累积区间。在区块链活跃地址维持在100万以上，同时持续进行代币销毁，为市场提供了一个价格底线。BNB接下来的走势很可能取决于整体山寨币市场的表现。因此，投资者需紧密关注当前价格水平。 比特币生态发展中的早期机会 在Binance的市场波动阶段，BNB提供了一种区间交易的机会，短期内潜在上行空间为680美元。为了获得非对称的投资收益，投资者可关注那些目标于解决比特币本身扩展限制的基础设施项目。例如，Bitcoin Hyper正在定位自己为首个整合Solana虚拟机的比特币二层网络，其通过提升比特币的安全性和信任度，结合更高效的智能合约性能，为市场带来了新的增长动能。…
Ray Dalio 新文：世界正在进入战争周期
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比特币价格预测：六个月连跌几成定局，第七个月红灯会亮起吗？
比特币即将完成历史上第二次六个月连跌，目前价格已较历史最高点下跌47%。 在2018-2019年的熊市周期中，比特币也曾经历六连跌，随后五个月连续上涨。 当前宏观经济条件与2018年截然不同，包括油价高企、加息预期以及量子计算对比特币长期安全性的挑战。 ETF资金流出加剧了市场压力，为一年多来最大规模的机构撤出。 持仓亏损的比特币流通供应量接近50%，似乎达到了尾声，但也意味着可能会进一步下跌。 WEEX Crypto News, BTC能否守住当前价位？ 目前，比特币在$62,300美元的支撑位与$68,000-$72,000美元的阻力区间内震荡整理。相对强弱指标（RSI）仍处于中性区域，但趋势向下，而平均方向指数（ADX）在25，表明趋势正在发展。三种情境可能在四月出现：比特币流通供应量中有近一半处于亏损状态，这一水平历史上通常与阶段性抛售或者持续的熊市相关联，价格低于$54,000美元的实现价格。 [Place Image: 比特币价格走势图示意图] 从长期来看，200周移动平均线在本轮周期中尚未重新测试。这可能给投资者安慰，也可能显示故事尚未结束。 比特币的超级定位与即将到来的垂直移动 在确认的下行趋势下六个月，比特币相关基础设施的早期投资逻辑开始显现。对于相信比特币长期主导地位的交易员来说，参与生态系统的增长而非直接持有比特币现货（价格可能在$45,000-$55,000美元滑动）是个更合理的选择。 比特币 Hyper…
以太坊价格预测：ETH上月表现优于比特币——山寨季节即将到来？
上个月以太坊（ETH）价格上涨7%，超越比特币（BTC）的1%涨幅，标志着其在连续六个月的亏损后首次取得卓越表现。 当前ETH价格为$2,140，市场仍处于$1,950–$2,200的区间，需要突破$2,800阻力以实现有意义的复苏。 以2026年为目标，长期预测范围在$2,600至$8,000之间，网络升级被视为主要推动力。 LiquidChain项目旨在解决市场流动性问题，构建跨链流动性层，将BTC、ETH和SOL流动性整合。 加密市场高度波动，建议投资者进行充分研究，不构成财务建议。 WEEX Crypto News, 是否能突破$2,500并摆脱下一个阻力墙？ 以太坊在$1,950到$2,200之间震荡徘徊，目前的价格走势更多表现为谨慎买盘而非强力购入。为了形成持续的上升趋势，ETH需要突破$2,800的强劲阻力。技术指标呈现分化：六个买入信号对阵六个卖出信号，相对强弱指数（RSI）在41到62之间，市场情绪依旧中立。[Place Image: ETH价格走势图] 尽管3月份月线收于$2,100以上显示出些许底气，如果价格跌破$1,950，则可能重新测试$1,800区域。当下以及中期目标在$3,000至$3,200之间。长期来看，未来四年内价格可能攀升至$8,000，这要取决于宏观环境的变化以及网络技术的提升。机构的持续购入为防范最坏情况提供了一定基础保障。 LiquidChain着眼于跨链基础设施的机会，ETH动能仍在积聚 以太坊的出色表现揭示了一个市场普遍存在的问题：流动性切割。大多数加密货币系统，如比特币、以太坊和Solana，独自运行，导致在资本移动时产生摩擦与滑点。LiquidChain（$LIQUID）力图通过成为跨链流动性层来解决这一问题，将BTC、ETH及SOL融合于一个单一的执行环境。[Place Image: LiquidChain架构示意图] LiquidChain架构的四大核心组件为：统一流动性层、单步执行、可验证结算以及一次部署架构，这意味着开发者可以一次编写代码，跨三大生态系统访问。当前预售中，每个$LIQUID的定价为$0.01445，已筹集超$600,000。预售为早期购买者提供高达1700%的质押年化收益率（APY），并由Certik审计以保障安全。…
XRP价格预测：Ripple现在比Nvidia投资更好吗？
当前XRP价格为1.32美元，经历了连续五个月的下跌，其面临1.27美元的熊市支撑位。 Nvidia面临AI支出周期的不确定性和出口限制，并且其估值倍数受到压缩。 Franklin Templeton表示购买XRP是为了利用其实际用途，而不是投机。 前景取决于技术层级的发展：XRP若突破1.51美元，可能会瞄向1.76-1.85美元区间。 比特币Hyper作为第一个比特币第二层项目，正在预售阶段，显示出市场高度关注。 WEEX Crypto News, XRP最新价格走向及预测 当前XRP价格徘徊在1.29美元至1.39美元之间，尽管经历了多个月的下跌，但动能正在逐步转向正面。技术分析显示，若XRP能坚守在1.27美元以上，并在较大交易量推动下突破1.51美元，目标价格可望指向1.76至1.85美元区间。相反，若跌破1.27美元，可能会再次测试更深的支撑水平，从而完全削弱其整固复苏的潜力。 值得注意的是，更激进的市场分析师认为，若要实现更高的价格目标，XRP则需要在机构采用和流动性条件上出现根本性的转变。而这种情况暂未反映在当前的价格行动中。因此，1.51美元成为关键的抵抗位。 Ripple与Nvidia：投资选择上的取舍 相比于Nvidia，XRP虽拥有更高的波动性，但没有GPU发货周期绑定的估值上限。当前市场中双方均面临压力，且均具有不对称的上涨潜力，但风险及时间线各有不同。XRP的实际需求被机构推动，而Nvidia正面临宏观压力和市场的不确定性。 Franklin Templeton购买XRP的原因在于其实际用途，与经过反复炒作的加密货币不同。这种实际效用所引发的大规模需求往往预示着更为稳固的持有理由。 比特币Hyper：吸引早期投资者的眼球 在众多加密货币中，比特币Hyper…
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