华尔街普遍看空2026年，石油危机是否会引发经济衰退？

在三月25 日这一周，穆迪分析公司、高盛集团、摩根大通和安永-帕特农四家机构使用不同的方法，不约而同地将美国未来 12 个月出现经济衰退的可能性上调至 30% 以上。穆迪给出的评级为 48.6%，安永-帕特农给出的评级为 40%，摩根大通给出的评级为 35%，高盛给出的评级为 30%。

事件本身比任何具体的数字都更重要。

四条线同时向上移动

穆迪分析公司的机器学习模型给出了最高的读数。据《财富》杂志三月25 日报道，穆迪首席经济学家马克·赞迪表示，2024 年十二月这一数字仅为 15%，到 2025 年底上升至 42%，今年二月跃升至 49%，而最新一轮计算结果为 48.6%。Zandi预计下一轮数据可能会将这一数字推高至50%以上。经济衰退的基本概率通常在 15% 到 20% 之间，而目前的读数几乎是正常水平的三倍。

高盛的发展道路同样崎岖不平。据《财富》杂志报道，高盛预测 2024 年十二月的增长率为 15%，今年一月调整为 20%， 三月12 日上调至 25%，到三月25 日达到 30%。高盛每两周进行一次调整的节奏在其历史预测中实属罕见。高盛还将个人消费支出（PCE）通胀预期上调0.2个百分点至3.1%，将全年GDP增​​长预期下调至2.1%，并将首次降息预期从六月推迟至九月。

摩根大通的全球研究给出了 35% 的回报率。据 CNBC 三月19 日报道，摩根大通经济学家同时将标普 500 指数的年底目标价从 7500 点下调至 7200 点，极端情况下甚至可能跌至 6000 点。

EY-Parthenon 是四家公司中最后一个发声的，但它给出的 40% 的可能性却附带了一个有趣的限定条件。据《世界石油》 三月24日报道，安永-帕特农首席经济学家格雷戈里·达科将当前形势定义为“多维混乱”，并指出其影响不仅体现在原油供应上，还体现在炼油系统、液化天然气基础设施和化肥供应链上。这意味着即使油价下跌，通胀压力也不会同时减弱。

石油价格冲击的历史成功率

这四个机构的核心假设有一个共同的变量，即石油价格。自二月28日美国对伊朗发动袭击以来，布伦特原油价格从每桶70美元左右飙升， 三月8日突破100美元大关（四年来首次），上周最高达到115美元。三月25日收盘价为102.22美元。

根据国际能源署 (IEA) 三月的报告，霍尔木兹海峡此前每天约有 2000 万桶原油通过，约占全球海上石油交易的 20%。冲突爆发后，海湾国家的石油日产量至少减少了1000万桶。Zandi 在接受《财富》杂志采访时估计，世界上大约三分之一的化肥供应也通过这条水道运输。

历史上曾发生过四次这种程度的能量冲击。

根据摩根大通的研究，自 20 世纪 70 年代以来发生的五次重大石油价格冲击中，有四次都导致了经济衰退。1973 年的赎罪日战争导致石油价格飙升 300%，同年十一月，美国陷入经济衰退。1979 年伊朗革命使石油价格翻了一番，次年一月，经济衰退开始。1990 年的海湾战争导致石油价格上涨了 180%，经济衰退几乎立即开始。2002 年至 2008 年的超级周期，石油价格累计上涨了 592%，最终以全球金融危机告终。

2026 年霍尔木兹海峡危机目前的增幅约为 80%，是五大危机中增幅最小的。但有一个关键区别：此次供应链中断的规模比以往任何一次都要大。国际能源署将其描述为“自 20 世纪 70 年代能源危机以来全球能源供应的最大扰动”。

摩根大通的经济学家提供了一个量化估算：油价每持续上涨10%，对美国经济的拖累就会增加。GDP约为15至20个基点。

芬克的二元性

三月25日，管理着超过10万亿美元资产的贝莱德首席执行官拉里·芬克在接受BBC采访时，给出了一个比数字更直接的框架。

据《财富》杂志报道，芬克表示：“不会有中间立场；结果将非此即彼。”

第一种情况是，伊朗被国际社会接受，重新参与全球交易，石油供应恢复，油价降至每桶 40 美元，世界经济实现增长。在第二种情况下，冲突持续，海峡被封锁多年，石油价格超过 100 美元甚至接近 150 美元，世界陷入衰退。芬克特别指出，高油价的连锁反应会波及农产品和化肥，因为这两者都是天然气的副产品。

然而，芬克也排除了一种可能性，他断然表示不会重蹈 2008 年系统性金融危机的覆辙，因为目前金融机构的资本充足率远高于当时的水平。

共识本身就是一个变量

回到最初的问题。穆迪采用机器学习模型，高盛采用宏观经济预测框架，摩根大通跟踪五因素指数，而安永-帕特农则从供应链的角度进行分析。四种不同的方法，在同一周内，都朝着同一个方向汇合了。

根据密歇根大学三月的调查，消费者信心指数已降至 55.5，在历史上处于第 2 个百分位。根据美国劳工统计局的数据，美国二月非农就业岗位减少了9.2万个，与市场预期增加6万个就业岗位的情况截然相反。休闲和酒店业减少了 27,000 人，医疗保健业减少了 28,000 人，制造业减少了 12,000 人，联邦政府减少了 10,000 人。根据美国劳工统计局 (BLS) 的统计数据，自 2024 年十月达到峰值以来，联邦政府就业人数累计减少了 33 万人，降幅达 11%。

Zandi 在一次采访中表示，如果第二季度平均油价达到每桶 125 美元左右，“那将使我们陷入衰退”。目前布伦特原油价格在每桶 102 美元左右，距离达到该门槛还有 23 美元。

这四家机构的预测可能并不准确。然而，当这四个机构在同一周内使用不同的方法得出相似的结论时，其影响就不仅仅是一个概率数字了。这导致企业推迟投资额计划，消费者收紧支出，而这些行为反过来又会拉低经济指标，导致下一轮预测数字继续上升。